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    廣發基金林英睿:市場風格轉向均衡 宜增配價值股

    2021-03-22來源:中國證券報

      “我沒法判斷持有人什么時候會來申購我的基金,也沒法判斷他的持有期有多長,我只是不希望他進來就出現不小的虧損,希望他能獲得的是穩健向上的凈值曲線”。路演時,林英睿曾經不止一次這樣說過。在上漲行情中,這句話似乎吸引力有限,但當市場快速下跌或者持續震蕩時方顯彌足珍貴,能改善基民的持有體驗,也是近期不少投資者所追求的。

      林英睿是廣發基金價值投資部基金經理。2011年,他從北大畢業后,先后在瑞銀證券、中歐基金從事研究和投資工作,覆蓋的行業涵蓋家電、零售、商貿、汽車、機械、煤炭等。2016年,他加入廣發基金,先后管理廣發多策略、廣發睿毅領先、廣發價值領先等基金。

      當前,80后新生代基金經理風格多偏向成長,但林英睿則不同,他是一位深度的價值型選手,認可的是早期的價值投資理念?!拔腋鼉A向于耐心地從暫時不受市場關注的冷門領域淘金,尋找價值被低估的公司,在風險可控的前提下,獲得價值回歸帶來的收益?!?/p>

      生活中的林英睿喜歡看書和登山,不愛去人多熱鬧的地方。在投資上,他的風格偏逆向,更喜歡在冷門的領域尋找機會。正是出于這樣的理念,林英睿管理的基金凈值曲線相對平滑,波動率低。

      據Wind統計,林英睿自2017年12月14日起管理廣發睿毅領先,截至今年3月17日,累計回報154.41%,相對滬深300指數的超額收益為127.46%,年化回報33.14%;值得一提的是,基金年化波動率僅18.26%,是市場中少有的年化波動率小于20%、且年化回報超過30%的偏股混合型基金。

      站在當前時點展望市場,林英睿認為,一是降低預期收益率,二是增加價值股的權重?!斑^去兩年,成長相對于價值在中國和海外都走到了歷史極致的位置。今年如果經濟狀態或者市場風向有變化,機構的持倉可能要進行結構均衡,至少需要加配一些偏低估的標的?!?/p>

      在低估處挖掘底部反轉機會

      農歷年后,鋼鐵、采掘、建筑裝飾等板塊表現突出,配置了順周期的基金業績領跑,如廣發價值領先、廣發睿毅領先等。根據基金季報,林英睿早在去年三季度就開始在組合中配置當時還頗為“冷門”的順周期,是市場上較早發掘這一波機會的投資人之一。

      廣發價值領先2020年四季報顯示,林英??春貌⒓觽}順周期方向,特別是上游原材料、中游制造業領域,包括有色、煤炭、鋼鐵、機械、銀行等。他在季報中表示,雖然成長與價值風格的收益差異在12月又走闊,但這只是均值回歸過程中的一個小波瀾。隨著經濟的逐步企穩,處于歷史極值的風格差異也會逐漸回歸到正常水平,看好未來兩年的價值風格。

      他是如何提前半年捕捉到順周期的機會?對此,林英睿介紹,去年7月份,他觀察到隨著國內疫情有效控制,PMI、信貸等數據逐漸修復,海外需求遷移,洲際航運、跨境電商等數據大幅增長。同時,從5月份開始,國內從貨幣寬松逐漸進入到“緊貨幣、寬信用”的狀態。結合宏觀和中觀分析,林英睿預判,順周期行業的業績彈性會逐步開始表現,于是在組合中做了重點配置。

      這種前瞻性的左側布局,并不是孤例。2018年春節前,林英睿注意到雞苗價格處于同期相對高位?!皣鴥劝子鹑怆u的祖代雞基本是從海外引進,但隨著2016年和2017年的引種數量大幅下滑,一定會引致商品代雞的數量大幅下滑?!鄙钊敕治龊?,林英睿發現行業存在供需缺口,并捕捉到了當年養殖業的行情。

      第三方研究機構評價稱,林英睿的風格偏逆向,是一位深度的價值投資者,持倉以低估行業為主,喜歡在行業周期的拐點時進行配置。而這個能力圈的建立,與林英睿追求高勝率的投資理念有關。

      “我要選的不是未來三五年內可能漲十倍的幾家公司,而是未來兩三年內能穩定貢獻30%-50%收益的股票?!绷钟㈩2⒉蛔分稹笆豆伞?。在他看來,發掘偉大公司的成功概率很低。但是,圍繞“均值回歸”,在處于底部、價值被低估的品種里,尋找未來有機會持續實現業績改善的標的,成功概率相對較高。

      因此,在他的投資體系中,核心是尋找價格低估并且在變好的方向?!霸诤芏噙B續多年下行的行業里,大部分公司股價已經跌了很多,在底部也沒有太多的關注度,波動天然更小。如果出現比較明顯的基本面變化,收益向上的概率還是比較大的。我希望做的事情是波動更小、勝率更高的投資?!绷钟㈩Uf道,如同他信仰的約翰?鄧普頓等投資大師,他屬于逆向投資風格,關注的是價值與價格的偏離。

      從中觀出發 追求長期超額收益

      評價基金經理的實力有多個維度,例如,基金的超額收益、相對排名、組合波動、回撤控制等,這使得他們在管理基金時需要對不同因素進行平衡,如進攻與防守、收益與風險、短期收益與長期回報等。

      對于這些選擇題,林英睿心中有清晰的答案。他認為,跟短期收益相比,長期的回報更重要,因為投資是要做一輩子的事情。對于風險與收益的平衡,他會將風險擺在優先考慮的位置?!霸谖业耐顿Y框架中,風險是比收益更重要的考量因素。先做到下跌空間可控,再尋找足夠向上的彈性?!?/p>

      從過去幾年的業績看,林英睿管理的基金以較低的波動實現了良好的超額收益。據Wind統計,自2017年12月14日至今年3月17日,他在廣發睿毅領先的累計回報達154.41%,區間超越業績比較基準的超額收益達到128.58%,年化波動率為18.26%,低于同期滬深300指數21.29%的年化波動率。

      如何以較低的波動實現還不錯的超額?林英睿表示,他習慣從中觀行業入手,尋找面臨底部反轉的行業。具體而言,他會通過對中觀行業數據的緊密跟蹤,在過去3-5年持續下滑或者不景氣的行業里尋找景氣反轉的拐點,發掘持續向上的變化的機會。在此基礎上,再進一步深入研究細分行業數據和行業邏輯,鎖定未來兩、三年有持續性機會的細分行業和個股。

      尋找低估,往往意味著經常要在“冷門”的地方做孤獨的研究。日常工作中,林英睿會密切關注宏觀情況、中觀行業、微觀公司層面的各類數據,分析基本面情況是否切實在變好,以及是否有可持續性。

      “判斷行業持續上行之后,再進一步研究公司,優中擇優,選擇業績更早體現、業績彈性更大的公司?!绷钟㈩=榻B,他會從低估值、高質量、低波動等維度綜合考慮,選出一籃子股票進行分散配置。

      市場風格或回歸均衡 增配低估品種

      春節以來,市場風格出現轉換,與經濟復蘇相關的順周期板塊走強,以食品飲料、醫藥生物等為代表的高估值品種則出現調整。針對此,林英睿對未來的投資提出了兩點建議,一是降低預期收益率,二是增加價值股的權重。

      “首先是降低預期收益率。第一,從估值水平來看,A股整體處于估值偏高的水平,主流指數均處于歷史偏高的分位;其次是貨幣政策狀態,跟過去兩年寬松的狀態相比還是出現了變化,可能要逐漸回歸常態;第三,過去兩年的高收益率并不是一個常態。所以,我們不能只是在口頭上說要降低預期收益率,而要實實在在去做?!?/p>

      “二是增加價值風格標的的權重。過去兩年,成長相對于價值在中國和海外都走到了歷史極致的位置。今年如果經濟狀態或者市場風向有變化,持倉可能要進行結構均衡,至少需要加配一些偏低估的標的?!绷钟㈩1硎?。

      具體到行業,林英睿認為,當下值得關注的方向以順周期為主,包括有色、煤炭、鋼鐵、機械、銀行等。他分析指出,2009年以來,順周期行業資本開支較大,產能大幅擴張,供過于求,產品價格持續下滑,很多企業處于虧損狀態。2017年推出供給側改革政策之后,過剩產能被淘汰,疊加環保和能耗雙控等政策的限制,很多行業已處于供需緊平衡的狀態。

      “2020年疫情以來,全球很多行業產成品和原材料庫存都處于歷史低位。疊加供需格局的變化,是順周期行業可能走出持續行情的原因?!绷钟㈩Uf,在需求小幅波動的時期,供需格局較好的周期行業具備一定的提價能力,這使得“價”成為周期行業投資的核心變量。站在當下,部分行業產品價格已經得到一定提升,但依然有不錯的投資機會。

      除順周期外,林英睿也在關注細分行業的龍頭機會。他認為,過去兩年有許多被忽視的細分行業中,龍頭企業已走出國門,走到全球領先的位置。在經濟復蘇的情況下,他們有望受益于全球資本開支、財政刺激帶來的需求上升。它們過去關注度不高,估值也處于低位,值得細細挖掘。

      此外,林英睿也會關注港股市場的投資機會。他表示,港股市場非常適合周期反轉策略,因為存在大量低估值的傳統行業的公司。

      (文章來源:中國證券報 作者:萬宇)

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